第一财经日报《财商》最近就股市成立20周年专题对李振宁老师进行专访，全文内容如下：

李振宁：投机盛行因机构投资者不够多样

A 股20年的成长有风亦有雨，其间蜕变式的经历，莫过于股权分置改革。

国内早期阳光私募的代表人物——上海睿信投资董事长李振宁作为股改的设计者之一，感慨良多。

在A股20周岁之际，李振宁向第一财经日报《财商》阐述了自己对A股过去的记忆及未来展望。

《财商》：在A股整个20年的历程中，股权分置改革可谓一个分水岭，股改前A股市场的主要问题是什么？股改的迫切性体现在哪里？

李振宁：我认为股权分置改革是中国证券市场上具有划时代意义的一次改革，股改前中国证券市场是一种双轨制的市场。

所谓双轨制是指市场上有两类股权，划分为流通股和非流通股，两者的定价体系不一样，一种是二级市场价格，另一种则只能通过协议转让。同时，协议转让的价格和二级市场的价格存在巨大的差价，而大部分股权都是非流通的，结果这两种股权就形成了两种不同的利益诉求，上市公司的大股东不关心二级市场的涨跌，只想追求净资产的最大化，而正常来讲，上市公司应该是追求利润最大化。在这种情况下，就出现了很多挪用上市公司资金，采取捆绑上市、包装上市等不正当的现象，当时的股票市场是非常不正常、不健康的。

《财商》：股改之后，A股市场最重要的变化是什么？

李振宁：股权分置改革以后，中国证券市场就发生了翻天覆地的变化，首先是股权都变成流通股，实现同股、同权、同价，大股东的利益诉求和中小股东之间的利益诉求接近了，基本上已经是以盈利为目标。大股东的股票也可以按照二级市场的价格进行估值了，可以套现，可以抵押，于是性质就发生了变化。这是其一。

第二点，A股在股权分置改革后和国际市场接轨，得到国际上的承认。以往A股的定价体系因为是扭曲的，70%是没有流通的，得不到国际市场的承认。现在，由于A股度量衡跟国际市场已经一致，这样我们才能够引进国际上各种通行的工具，包括股指期货、各种衍生产品等等。

第三，股权分置改革以后市场各方都受益了。股改后引发了一轮波澜壮阔的牛市，上证指数从近1000点涨到6000多点，虽然后来又有一波下跌，但总体上看，投资者还是获益的，而且当中相当部分的投资者还享受了股改过程中的10送3。

对于非流通股的股东而言也是获益的，股改后他们财富的评判标准不再是根据净资产，而是根据股价，股价上涨了，他们的财富也增加了。对于国有资产而言，股改之后，中国石油（601857.SH）、几大国有银行全都实现了上市，国有资产得到了更好的保值、增值，投资者的参与也加强了对国有资产的监督和管理，对整体经济发展也带来了好处。

另外，股改后，整个证券市场的融资能力也大大提高了。股改前A股的总市值只有3万亿元左右，现在的市值已经到了20多万亿元，今年A股市场成为了全世界融资额最大的市场。

而且经过这几年企业的不断上市，决定中国经济命脉的一些大的金融、石化、钢铁、煤炭、电力、通讯等企业都上市了，股市作为经济晴雨表的作用也更加明显了。

《财商》：A股20年来的投资方式发生了重大的变化，从以前的庄股文化逐渐走向价值投资，你怎么看这些变化？

李振宁：股改前的A股市场基本上是一种坐庄的模式，但随着市场进入全流通、更多巨型企业上市，以及监管力度日趋严格，现在坐庄已经不是一件很容易的事了。但是，全流通并不代表就是理性投资，我们现在对创业板和一些小股票的过度炒作就表现了这一点。

A股市场之所以投机比较盛行主要还是几个因素，一个是我们的机构投资者不够广泛和多样化，国外市场是公募基金占大部分，但同时也有相当多的私募基金，而且私募和公募走的是完全不同的路线，私募就是对冲基金，而我们现在的阳光私募还不能做对冲。

第二个问题是我们的公募基金都在被迫做短线，这就导致整个股市的大起大落，所以股改以后A股市场的波动并没有放缓，虽然公募基金得到了长足的发展，但并没有起到稳定市场的作用。

《财商》：在当前物价飞涨的时代，如何跑赢CPI成为了民众的集体诉求，A股市场无疑成为了一个主要的投资渠道，你怎么看未来A股市场的回报？

李振宁：在中国经济飞速发展的时代，A股将会是一个为投资者带来比较好的回报的市场。所谓通缩无牛市，在通货紧缩的时候不要买股票，这个时候的企业重置成本总是越来越高。而在通货膨胀的背景下，股票应当跟房产一样，具有抗通胀的作用，但是其中也有一定的风险，就是在投资的时候要选择那些扎扎实实的能够做成百年老店的企业。

比如像国内的银行、保险这一些大的上市公司就是很安全又有回报的资产。在当前的点位下，银行股估值那么低，每年光分红都有4%以上的收益，这样的股票会有什么风险呢？我一直的观点就是，在当前的情况下，从稍微长远的角度看，把钱放在银行里存一年定期，还不如直接买银行股，按照银行股的分红率，回报已经超过了长期国债，而且目前低估的情况下股价上涨空间还是很大的，这样的股票就是有价值的。