26日晚间，央行宣布再次调低一年期存贷款利率和商业银行存款准备金率，这一举措在目前全球经济面临考验的大背景下有着怎样的意义？A股市场又会有怎样的反应？和讯第一时间连线睿信投资公司董事长李振宁先生，采访实录如下：

　　和讯网：接下来邀请到的嘉宾是睿信投资公司董事长李振宁先生进行解答。李总您好！昨天晚上央行公布了存贷款利率和存款准备金率的方案，三率同时齐降，而且幅度比较大，超出了很多的预料之外，您怎么看这次货币政策的调整？

　　李振宁：我认为这次货币政策的调整力度还是挺大的，尽管前期大家预期要降息，但一般预测都是54个基点，没想到这次超乎寻常，达到108个基点。表明我们保8%的经济增长态度是比较鲜明的。央行也是具体落实国务院宽松货币政策的一个体现。相信对实体经济和证券市场都是一个重大利好。
 
　　实体经济的角度讲，负债率高的公司，本身借贷成本就降低了，我测算，整个放款在2000亿到3000亿，能减少利息支出。
 
　　政策有两方面的作用：第一，降息本身对上市公司有一个利好的作用，可以减少财务成本，有利于业绩增长，也可以推动银行进一步放款，因为银行不降，息还会降，推动银行进一步放款。股票永远和利息是结合在一块儿的。尽管我们用的是长期国债利息或者五年期国债，也有十年期国债，但国债和利息是连在一起的，这边一降，国债收益率也要降下来，国债就会涨，一涨收益率就会降下来，反衬过来股票就会上涨，有一个导数关系，相对来讲也会推动一些资金，原来想存款的，就觉得在这么低的股市情况下，很多上市公司按去年的分红都有5%、6%，降息会促使一部分资金流入证券市场，对证券市场是一个重大的利好。而且前面降了三次息，一次比一次多，力度很大。结合国际情况看，后面还有进一步降息的空间。国债下降后续还有一点空间。
 
　　和讯网：这个后续还有一点空间是今年会释放还是到明年年初？
 
　　李振宁：原来我认为不是等得特别紧急，CPI会下来，降到3.5%再进一步下降，我们原来的想法是保持不要倒挂，意思是说，让储蓄存款和物价比有一些正收益。现在看，央行是负收益，按CPI，原来存款是4%，一年期储蓄存款也只有3.75%，这次一降就是2.5%了。相信十月份的数据公布出来，十一月份还会2.5%，不会更低。所以，储蓄资金不论投到实业还是证券市场，对国民经济都是一个支持。

　　和讯网：今天上午盘面上一开始的时候，大家都比较兴奋，大幅高开，在短暂的时间内冲上了2000点以上，但没有维持多久就又滑下来了，上午的盘面看起来涨幅也不是特别大。请您分析一下，有没有其它的原因导致升幅不是那么大呢？

　　李振宁：机构在习惯思维下的反面看法，看多的人说政府背水一战，使经济往上涨。看空的人也说，降息是因为经济要下降。所以，政府不等CPI数据出来就开始降息，也不周末。如果带着有色眼镜看问题永远都会这么看，今天维持在1600、1700点上横盘，消化抛盘。利息越降，价值越大，这是明白的事。很多人是习惯思维，我认为股票市场永远是超前的。就像去年年底我们已经跌了1000点，但实际上去年年底上市公司业绩是最好的时候，业绩最好的时候股票开跌，所以我相信业绩最坏的时候，股票市场开始转头。预期会提前三个月到半年改变。在4000点往6000点上涨的时候，管理层警告结果市场还是上不停，最终支撑不了还是下来了。

　　今天这样的情况下，最后还是会有一个总爆发，胳膊拧不过大腿。

　　总的来看，政策还是有这样的基本导向，昨天我和中国最早的公募基金经理和私募在一起聊，都是很早的老基金经理，他认为政府政策转向之后都是3—6个月市场才会有反应。

　　不管怎么样，这次中国最大跌幅到了73%，尽管我们前面涨得比欧美多，但毕竟我们没有闹股灾。

　　这次是金融危机，金融危机是西方银行体系出了问题，可是我们的银行在早些年已经做了不良资产的剥离，再加上我们还没有发展到像国外金融机构的高杠杆产品，所以我们受到的冲击比较小，包括经济受到的冲击。他们以前老百姓都是借钱消费的，一旦借钱渠道不畅的时候，经济必然要衰退。但我国老百姓主要是靠自己的钱消费，只不过是说自己实在不行买房子，买汽车也是一笔代过，中国人很保守，说房子是投资，能升值，我敢借，而汽车买回来就是不值钱的东西，虽然我们也在推消费信贷，买彩电也可以分期付款，但没有人敢进行消费品借钱消费的。原来我们没有什么杠杆，对我们的影响肯定不是直接的。因为股市下降，大家的预期就比较坏，认为经济会不得了，对我们的影响会超过美国，但这些都是不现实的。

　　当经济数据一改观，大家就能明白是怎么回事。从原来上分析，这个事是美国寅吃卯粮导致的结果，不断通过信用扩张和杠杆推动经济，杠杆最后放得太大了，有还不上钱的时候。中国毕竟没有走到这一步，而且中国可能内需和日本当年扩大内需不成最后导致经济衰退不一样。毕竟中国是13亿人的国家，日本只有1亿多人，有些基础设施建设完了，和我们不一样。这次是全世界的经济危机，但全世界帮了中国一个忙，我们需要城市化、现代化，需要大量的钢筋、水泥、能源，各种建材、能源、有色金属，这些产品的价格降下来了。原来我们很被动，它们涨得很高，我们出口的价格又很低，这是贵买贱卖，中国是很不合算的。如果中国在8000美元的铜价下，6000、7000元的钢价下，对我们是不利的，因为我们要花更大的成本建房子和铁路等基础设施。现在价格下来了对中国是有好处的。

　　李振宁：现在是中国建立石油储备的最好时机，美国这么做下去，美元最后毫无疑问要贬值的，欧洲这次要解决金融危机，已经弄了2万多亿，总的下来也要3万亿以上，发这么多货币，经济又不好，美元肯定要贬值。所以，我认为现在是个机会，应该看好中国。

　　西方经济不景气，对香港的影响很大，香港的净资产会下跌，会缩水。但中国整体来讲，净资产还是比较实的，毕竟我们原来的杠杆没有像香港和国外放得那么大，这样即使房地产跌，也跌得有限，在可承受的范围之内。香港很多房产下跌了三分之一，实际上是给大陆一个送钱的机会。我认为，两次探到1600点，下降73%，大底应该到了。

　　我认为明年不是最困难的时候，今年四季度和明年一季度是最困难的时候，现在原材料价格下跌，订单没有了，所以，很多企业都要计提，比如造船厂囤积了大量钢材，那边订单不足，这边计提，当然业绩一下子就不好了。反过来钢材跌了，矿石、焦炭都是高的，也要计提，焦炭厂煤炭是高的，也要计提，家家都计提，肯定业绩是最差的时候。反过来三个月的库存都用完了，最后还是低。焦炭最高是3200元/吨，现在下跌到最低点1600元/吨。如果煤是高的，焦炭这么低，他是亏损的，反过来我把3200元/吨消化了，现在1600元，钢材价格下跌40%，我还有赚。所以，实际现在是最困难的时候。

　　和讯网：在最困难的时候，您说看好中长期A股，那么短期会有波动吗？

　　李振宁：当时我看券商报告，万科在40多元很多券商是看好的，如果认为今年比去年合理，就把市盈率炒高到一定的程度。现在券商按急速下降的曲线再往后推两年，肯定是把上市公司最坏的情况想到了，在股市上有所体现。实际上按这种估值，我们不要说增长，利润绝对会下降。但实际也未必会做出反应。股市总会提前做出反应。现在已经把09年的活干了，说09年如何如何，把坏的东西想到了，今天就在股价上就实现了，就恐慌了，一些产业资本介入，有的增持，有的干脆在二级市场收购。有的公司借壳，说我上市还不如借壳，买一个壳也不是很贵。产业资本实际上已经开始认可这样的价格。像鞍钢收攀钢就是用实价收的，很多资金已经进来。所以，看上去风险很大，经济在滑坡，其实很多的措施已经下去了，反过来我们要倒推看现在的变量，如果原来政府没有任何措施，现在是4万亿这些变量放进去之后，就要改变参数，推就不是这样的推法。所以，现在不是最坏的时候，当大家看清楚的时候，可能就要达到3000点，就是往上买不买的问题了。

       李振宁：5000、6000点的时候很多人在讲价值投资，到1600点的时候很多人讲趋势投资，高卖低买是趋势投资，跌到这么低，已经很有价值，还讲趋势投资。从中国股市的历史看，翻是大尖的东西，总要回到平衡的位置上，不会砸到五年均线下面，创几年新低，就待在那儿。时间不会那么长，砸出新低其实是历史的机会，水平政策的不断落实，累计效应是有的。我国的股市政策现在是给予利好的，经济政策业绩预利好，这些政策积极配合，经济“保八”是有希望的，股市会回到合理的价位，中国股市达到3000点，都会是很合理的价位，那时候再判断方向。

　　和讯网：您认为现在不是反弹，是反转？

　　李振宁：我认为熊市已经过去，因为这次跌势太大，所以熊市不会太长，可能会比较长。以往是都是两年一个周期，也有一年半左右的。一般一年半之后就会有回升。

      和讯网：一年半后会回到您所说的3000点的位置吗？

　　李振宁：最坏的时候，从6000点跌到1600点，基本上都是每次反弹之后创新低，现在反转说白了就是每次反弹之后也会下来，比如每到3000点又跌回2500点，或者从2500点跌回2000点。但中国经济总体是向好的，最坏的时候我相信已经过去。有券商报告，震荡型的熊市已经结束，进入震荡型的牛市，这种观点我也赞成。股市最坏的时候已经过去，并不是说经济不会再下滑。

　　和讯网：震荡上行的牛市过程中，您看好哪些板块和个股？

　　李振宁：从现在大幅降息来讲，对负债率比较高的行业应该是比较好的，降息对房地产也会利好。券商无疑是最大的受益股，股市只要成交量一放，券商利马就挣钱，再加上融资融券一推。所以，券商我一定看好，最近成交量在明显放大，但券商涨得并不好，主要是有些机构投资者不惜成本在抛售海通，17.8元买的，现在到了9元还在抛。这是在亏钱，这么抛，我认为不明智，最终总会有合理的估值，因为这种估值最后会发生变化的。而且中国的券商拿美国的券商比，有人说高盛多少倍的市盈率，看高盛以往的市盈率比较低，但现在看市盈率那可能就不是赚钱，而是亏钱了，因为它的市盈率已经无限大了。他们的投行杠杆一般是20、30倍，而我们券商没有什么杠杆，主要靠营业部挣钱。去年券商遇到市场不好，但今年市场逐渐转好，券商可以被看好。同时有些人夸大了中国经济的不利因素，比如钢铁。钢铁也有区分，像宝钢，即使钢铁业最不景气的时候，宝钢也还有0.2元的盈利，要说宝钢跌破净资产我认为也说不过去，毕竟有一个融资成本。所以，钢铁行业还会回到合理的地位。

　　和讯网：有人说这次降息对银行股来说是一个利空的因素，您怎么看？

　　李振宁：要看怎么看，如果对银行简单的核算，业绩会受到一些影响，降息之后让企业还得起钱是银行最大的利好，如果现在降息，但银行收不到，企业倒闭了，银行贷款泡汤了，坏账率增加，也就没有用了。只要银行不出现大量坏账，对银行就是最大的利好，因为银行估值也不是看一时的盈利，要综合地考察。比如看银行股，比较注重市净率，银行资本的充足率，坏账增长不是看一时的盈利多少。现在降息也是同比例地降，国家也是保护银行，活期下降也是给银行一定的保护空间。准备金率下降也是让银行扩大放款量，现在银行放款量还不是很大，还有很大的空间，如果他们增加放款，活跃中间业务也可以平衡降息的损失。我认为中国的银行和国外还是要区分开来，国外机构还是比较推荐中国的银行。

　　和讯网：李老师，最后请您给投资者提一些建议，投资者在这个时间段上，如何处理自己的仓位？

　　李振宁：我认为现在可以是较高的仓位，现在在低位，在历史角度看都是低的，仓位可以比较高，但由于大家心态不稳，涨得高仍然会有高抛低吸的情况。而且现在板块轮动比较强，比如前段时间跌的比较厉害的建材、水泥，4万亿政策出来就暴涨，有的暴涨很过分，有的市盈率就50、60倍，虽然是铁路建设，但实际上已经把铁路建设的活提前干了，增长了两倍，所以，也会提前回落。反过来，大家说既然它已经涨两倍了，铁路的真正效益没有体现，所以很多人又退回来了。这是一个轮动的过程，比价比相对比，钢铁降到5倍，大家跟着降，说医药已经40倍，就往30倍降，之后又说商贸太高了，又比着往下跌。反过来涨也是这样，搞铁路建设的行业已经50、60倍市盈率，现在我们10倍太不合理，就考虑钢铁恢复到净资产以上比较合理。整个过程中，行业都在轮动上涨，所以，要把握大势的轮动，同时也要把握个股的轮动。

　　和讯网：谢谢李老师的精彩分析和点评，谢谢各位网友的参与！