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大小非问题不解决 股市可能自由落体三年

券商解读：大小非减持披露有利于稳定市场

上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁7月21日在麒麟论坛上表示，股权分置改革是值得肯定的，也注定能成为中国股市发展史上最具里程碑意义的改革。

李振宁曾以市场人士身份参与了股改的许多重要工作，成为股权分置改革智囊团成员之一，也是证监会规划委成立的全流通改制研究小组的一员。

李振宁指出，这场改革从大方向来讲是非常正确的，其前奏曲是2004年2月1号颁布的《国务院关于大力改革和发展资本市场的九条意见》，国九条在中国股市历史中第一次提出，要从国家战略的高度，从全局的高度来认识资本市场。有了党中央、国务院和各方面的重视下，股改才能够进行下去。

李振宁说，股改在当时基本上以送股为主，大小非做两年的锁定，这在当时都是非常必要的，而且也只能这么做。当然，现在有很多人说，如果当初锁五年就好了，但是锁五年可能投资者就没有人同意，股改可能就失败了，因为当时的情况特殊，不能因为今天股市下跌了就说当时做得不对。

李振宁说，毕竟在股改之前，大股东的股票或者说70%的股票不能流通。当时，出现了两个价格，一个是二级市场上的价格，一个是一对一协议转让的价格，这个价格可以差几倍，这样就没有真正的定价机制。在这种情况下，大股东的股票不能在二级市场上流通，也就没有什么兴趣把公司搞好，所以当时有70%-80%的大股东经常会把上市公司的资金拿走，把上市公司的利润拿走。经过股改之后，大股东的股权意识比过去提高了很多，而且股改以后，由于大量优质的资产注入，上市公司的业绩从2006年到2007年都出现了大幅的增长，形成了一个波澜壮阔的牛市。

李振宁说，股权分置改革方案也是做得成功的。在这么短的时间内，绝大部分上市公司都解决了股权分置的问题，就在于它做了一个规定，做了“两个2/3”，一个是全体股东2/3，就是大股东投了自己的一票；另一个2/3是流通股投票。在当时1500家公司中，有1400家都通过了，经过大小非投票、流通股和非流通股一起投票才通过的。改革的成功之处就在于管理层只是制订了规则，让市场里面两类利益相关者通过讨价还价去找到平衡。

李振宁表示，股改前中国股市市值跌到2万8千亿，当时很多股票跌破净资产，市盈率最低达到了1.6倍，这是一个客观的现实。所以改革是非常成功的，它使股市真正体现了国民经济晴雨表的作用，市值也一度达到了30万，这是一个巨大的进步，整个市场的能力极大的得到了增强。

李振宁强调，今年的这轮暴跌并不能简单归因于股改。很多人讲这轮暴跌的一个重要原因是大小非解禁，但李振宁认为和股改没有什么关系。

李振宁认为小非的压力其实消化得差不多了，而对于大非，虽然国资委有自律，上市公司有自律，但是从证监会的角度来讲，还是要有一个规则，什么情况下要卖出股份，要有一定的规定和约束，这是必要的。

李振宁最后指出，不能因为股市跌了，就对全流通进行怀疑，他对中国股市充满信心，坚信暴跌之后必然暴涨。